中兴通讯2025年业绩显现结构性转型特征；营收实现显著回升，盈利面临明显压力。

中兴通讯作为全球领先的信息通信技术解决方案提供商，在2025年交出了一份营收增长但盈利下滑的答卷。公司全年实现营业收入超过1300亿元，同比增长超过10%，这一表现标志着企业重返增长轨道。特别是在人工智能浪潮推动下，算力相关业务展现出强劲势头，成为拉动整体业绩的重要力量。然而，受传统运营商网络投资放缓以及业务结构调整影响，归母净利润出现较大幅度回落，扣非后净利润下滑更为明显。这种增收不增利的局面，反映出公司在从传统连接业务向连接加算力双轮驱动转型过程中的阶段性挑战。

三大业务板块呈现明显分化。运营商网络作为长期支柱，收入占比接近一半，但连续两年面临收缩，主要源于5G建设进入成熟期后，国内外运营商资本开支趋于谨慎。公司在无线接入和有线产品领域维持核心竞争力，通过深耕存量市场和拓展新兴场景，努力稳固基本盘。与此同时，政企业务迎来爆发式增长，收入实现翻番，主要得益于服务器、存储等算力产品在头部客户中的持续突破，以及数据中心解决方案的快速落地。这一板块虽贡献了显著增量，但受收入结构变化和市场竞争加剧影响，毛利率出现一定程度的回落。消费者业务则保持相对平稳态势，家庭终端和移动互联产品在AI赋能下实现稳步推进，云电脑等新兴品类销量表现亮眼，不过整体增速有所放缓，毛利率也面临下行压力。

整体毛利率水平连续下滑，存货规模同步攀升。公司综合毛利率降至30%左右，同比下降多个百分点，主要源于高毛利运营商业务占比减少、低毛利算力业务快速扩张的结构性错配。国内市场作为主战场，收入占比超过六成，虽实现正增长，但毛利率大幅回落，国际市场毛利率则相对稳定。存货金额同比增长超过10%，增速高于营收增幅，显示出公司在应对需求波动时加强了库存管理，但也增加了资金占用压力。非经常性损益对盈利贡献度提升明显，下半年公司扣非净利润出现亏损，主要依靠投资收益等项目维持整体盈利正值。这种盈利含金量不高的特征，值得持续关注。

研发投入虽有所调整，但仍保持高强度。公司研发费用占营收比重接近17%，聚焦高潜力战略项目，通过资源精准投放，支持AI端到端能力建设和关键技术预研。研发人员规模虽出现一定优化，但核心团队保持稳定。公司强调，创新是长期竞争力的基石，在连接+算力战略指引下，将持续完善全栈能力矩阵。现金流表现承压，经营活动现金流量净额同比大幅减少，主要受采购支付增加等因素影响。尽管账面资金较为充裕，公司仍计划通过发行债券等方式优化负债结构和补充流动资金。这种左手理财右手补流的做法，引发市场对资金使用效率的讨论，但也体现了公司在复杂环境下平衡流动性与投资回报的努力。

展望未来，中兴通讯正加速向算力领域倾斜。公司把握人工智能驱动的算力需求爆发机遇，积极布局智算基础设施，并在政企市场实现规模化突破。同时，在运营商网络领域，前瞻布局5G-A、6G演进技术以及空天地一体化等方向，为下一轮增长蓄力。消费者业务则围绕全场景AI终端生态持续创新，推动家庭智能化和个人智能设备升级。尽管短期盈利面临压力，但战略转型的成效已逐步显现。随着商业闭环逐步形成和市场份额持续提升，公司有望在连接与算力协同驱动下，实现更高质量的可持续发展。

中兴通讯的转型之路并非一帆风顺，但其在算力领域的快速布局已初见成效。未来，随着AI应用的深化和算力需求的持续释放，公司有望逐步摆脱传统业务的周期性制约，构建更具韧性的增长模式。投资者需密切关注其毛利率修复进程以及算力业务盈利能力的提升路径，以评估长期价值潜力。